Новость о появлении механизма фондирования казахстанских банков за счёт средств ЕНПФ вернула в экспертную среду старую дискуссию о том, как лучше управлять пенсионными активами. За рассуждениями о риске и ответственности государства пропадают такие важные элементы любой системы сбережений, как доходность и свобода выбора между альтернативными стратегиями инвестирования.
В августе этого года казахстанскому Единому накопительному пенсионному фонду (ЕНПФ) исполняется 11 лет. С самого начала история фонда – это процесс поиска наилучшего способа сбалансировать обязательства государства с его интересами. Обязательство – сохранять средства граждан с уровнем доходности не ниже уровня инфляции. Интерес – финансировать дефицит казахстанского бюджета.
У этой схемы один минус – из неё с самого начала исчезли интересы вкладчика. Именно поэтому казахстанцы склонны рассматривать взносы в ЕНПФ как дополнительный налог, а не актив.
Попытка поменять ситуацию была предпринята в 2020-м, когда с подачи президента Касым-Жомарта Токаева у вкладчиков появилась возможность использовать часть средств для улучшения жилищных условий и поправки здоровья. В первый же год работы системы – с января по декабрь 2021 года – из неё изъяли около 2,4 трлн тенге, или около 20% от суммы активов под управлением фонда на конец декабря 2020-го. И ежемесячно вкладчики «выгружают» из ЕНПФ десятки миллиардов тенге так называемых «избытков». Политическая цель была достигнута – пенсионная система перестала быть одним из раздражителей населения. Однако до восстановления доверия по-прежнему далеко.
Споры вокруг направлений развития ЕНПФ все ещё сводятся к тому, как расширить диапазон расходования пенсионных денег. О расширении диапазона возможности их инвестирования говорят редко. На днях эту тему затронул первый зампред Агентства по регулированию и развитию финансового рынка Нурлан Абдрахманов, сообщив, что финрегулятор запустит механизм фондирования банков второго уровня РК за счёт средств ЕНПФ на 500 млрд тенге со срочностью не более 7 лет по рыночным ставкам. По предварительным данным, средства смогут получить банки с собственным капиталом от 60 млрд тенге (из 21 БВУ на июль 2024-го этому требованию соответствуют 19 игроков) и кредитному рейтингу не ниже «B» (в инвестиционной декларации ЕНПФ упоминаются рейтинги S&P).
Сообщение вызвало привычный для казахстанской экспертной среды вал критики. Основная претензия к АРРФР связана с тем, что дополнительные вложения в инструменты казахстанских эмитентов сокращают географическую диверсификацию и увеличивают концентрацию риска. В портфеле ЕНПФ под управлением НБ РК действительно значительна доля казахстанских бумаг – их чуть менее 70%, в том числе 46% – облигации Минфина РК. Кстати, на облигации казахстанских банков приходится 4% и около 1% – на депозиты. Для сравнения, в бондах квазигоссектора сосредоточено около 10%.
Одновременно управляющих пенсионным фондом винят в низкой доходности – в среднем с 2017 по 2023 год (по которым доступен показатель) управляемые командой НБ РК активы показывали средневзвешенную доходность к погашению в 9,9% в тенге при среднегодовой инфляции в РК на уровне 9,1% и в 3,4% в инвалюте при средней инфляции в США за этот же период в 3,5%.
И для участников рынка, и для регулятора, и для самих управляющих ЕНПФ очевидно, что нынешний подход к инвестированию – не самый эффективный. Для изменения ситуации необходимо существенно расширить возможности для инвестирования. Активы пенсионного фонда должны инвестироваться и в коммерческие банки, и в фонды private equity, и в бумаги инфраструктурных игроков, в число которых сегодня следует включать не только энергетические компании, но и телеком-операторов. Опыт норвежского пенсионного фонда (GPFG), с недавних пор начавшего инвестировать в недвижимость, прямо указывает, что в интересах вкладчиков не должны игнорироваться никакие надёжные инструменты.
Согласимся с критиками АРРФР в одном: параметры географической диверсификации соблюдать необходимо, но совсем не инвестировать пенсионные средства в национальную экономику Казахстан как развивающаяся страна позволить себе не может. С другой стороны, необязательно фондировать отечественные банки и корпоративный сектор за счёт привлекательных иностранных бумаг. Логично перераспределить часть объёма средств, которые ЕНПФ хранит в казахстанских ГЦБ, а заодно и снизить концентрацию портфеля на одном эмитенте, пусть и крайне надежном.
Одновременно необходимо обеспечить большую свободу для частных управляющих, и об этом регулярно и подробно говорят в Ассоциации финансистов Казахстана. Важно вернуть вкладчикам право самостоятельно определять стратегию инвестирования. Для этого регулятору придётся создать на рынке условия для появления конкуренции управляющих компаний со значительно большим диапазоном риска и доходности, чем существует сейчас. Пенсионной системе Казахстана требуется смена фокуса, и первые шаги в этом направлении можно только приветствовать.
