На мировом рынке ощущается дефицит облигаций из стран с развивающейся экономикой. Именно поэтому Казахстан может выгодно использовать данную ситуацию. Об этом LS заявил руководитель отдела анализа долговых рынков аналитического управления Sberbank CIB Алексей Булгаков.

- Алексей Геннадиевич, каковы сейчас основные факторы, влияющие на рынок облигаций?

- В течение всего 2015 года облигации эмитентов развивающихся экономик находились под существенным давлением, которое возникло из-за возросшей обеспокоенности инвесторов тремя факторами. Во-первых, продолжение падения цен на нефть, что очень негативно сказалось на торговых балансах стран – экспортеров нефти и привело к резкой девальвации валют ряда развивающихся экономик.

Во-вторых, завершение цикла высоких цен на металлы. До 2013 года активно рос спрос на данные товары, при этом Китай был основным потребителем. Но потом рост китайской экономики замедлился, снижение спроса со стороны основного покупателя привело к увеличению дисбаланса спроса и предложения минерального сырья на мировом рынке, что привело к ускорению циклической коррекции цен на них.

В-третьих, ожидания начала цикла повышения ставок Федеральной резервной системы (ФРС) США. С 2008 года все развитые экономики функционируют в условиях очень низких процентных ставков. Отчасти эти низкие ставки стимулировали рост спроса на облигации развивающихся стран, который наблюдается с 2012 года.

Данные факторы привели к очень большой волатильности и переоценке облигаций, которая была особенно заметна в последнем квартале прошедшего года. Долговая нагрузка корпоративных заемщиков стран, девальвировавших свои валюты, резко возросла, и компании реального сектора этих стран начали осуществлять меры по сокращению задолженности. Соответственно, существенно сократился объём первичных размещений облигаций.

В 2016 году опасения по поводу влияния данных факторов на развивающиеся экономики несколько ослабли. Инвесторы увидели, что цены на нефть повышаются, Китай частично возвратился к политике поддержания роста производства, а ФРС дала понять, что ставки будут повышаться плавно. После существенного оттока средств из фондов, инвестирующих в активы развивающихся экономик во второй половине 2015 года, с начала 2016 года приток в них возобновился.

Кроме того, в связи с небольшим объёмом первичных размещений начал ощущаться определенный дефицит бумаг в торговом обороте, и инвесторы вспомнили о "факторе 2017 года" – пике погашений в 2017-2019 годах ранее выпущенных облигаций. Появились опасения, что в связи с процессами сокращения долга, проходящими в ряде развивающихся экономик, объём новых размещений будет недостаточен, чтобы покрыть погашения долга и приток новых денег в фонды, управляющие облигациями.

Все эти факторы послужили причиной ралли на рынке облигаций развивающихся экономик, наблюдаемого в феврале – апреле текущего года.

- По вашим оценкам, могли бы быть интересны инвесторам на внешнем рынке новые суверенные займы Казахстана?

- В данном моменте да. У инвесторов нет негативного отношения к кредитному риску Казахстана. Экономика Казахстана оценивается как одна из стабильных развивающихся экономик с определенными проблемами, пути решения которых видны. На новые размещения суверенных облигаций, если они будут проводиться, будет хороший рыночный спрос (в зависимости от их цены).

- Как вы считаете, будет ли Казахстан выпускать новые еврооблигации в ближайшее время?

- В феврале этого года мы встречались с группой инвесторов, где также присутствовали представители Минфина и Нацбанка. Тогда нам было сказано, что в ближайшие два года Казахстан не планирует выходить на рынок еврооблигаций. И что правительство планирует делать внешнее заимствование только у наднациональных финансовых институтов. Однако я не исключаю, что данные планы могут быть пересмотрены в связи с хорошей конъюнктурой рынка еврооблигаций – у наднациональных институтов займы можно брать всегда, а на рынке – только в периоды благоприятной конъюнктуры. Сейчас фон для новых рыночных размещений суверенного долга благоприятен.

- В целом, по вашему мнению, насколько выгодно инвестировать деньги в долговые бумаги в текущей ситуации?

- С точки зрения частного инвестора инвестиции в еврооблигации могут рассматриваться как инструменты, замещающие депозиты в банках. Собственно, основной причиной притока денег на рынок облигаций развивающихся экономик, который начался с 2011-2012 годы, являются практически нулевые ставки по банковским депозитам, сохраняющиеся в развитых странах. На примере России банки устанавливали высокие ставки по депозитам в декабре 2014-январе 2015 для предотвращения панического снятия вкладов после первого этапа девальвации рубля. Потом ставки стали постепенно снижаться, и в России активизировались вклады в облигации со стороны частных инвесторов. Например, сейчас долларовые еврооблигации Сбербанка торгуются по доходности 4,5-6,5%, в то время как ставки по долларовым депозитам составляют 1-1,5%. Еврооблигации – хорошая альтернатива депозитам, которая позволяет инвесторам гибко реагировать на изменение ситуации. В зависимости от рыночного момента инвестиции в облигации – это очень привлекательный инструмент. Недостаток в том, что у бумаг может измениться рыночная цена (что повлияет на доходность инвестиции, если продать бумагу до погашения) и необходимо платить определенную комиссию.

- Насколько привлекательна доходность казахстанских еврооблигаций?

- Бумаги имеют разную доходность в зависимости от срока погашения (как правило, чем он длиннее, тем больше доходность) и кредитного качества (чем выше предполагаемый риск невозврата средств в полном объёме и вовремя, тем больше доходность). Суверенные 10-летние еврооблигации торгуются по доходности 4,3-4,4% годовых, облигации "КазМунайГаза" с тем же сроком обращения – 5,55%. Зато 2-летние еврооблигации Казкоммерцбанка дают доходность 12,5% годовых, а 3-летние бумаги Nostrum Oil – порядка 14%.

По моему мнению, облигации для частных инвесторов не должны быть спекулятивным инструментом. Они скорее должны рассматриваться как возможность, сохраняющая сбережения. Данный инструмент должен приносить доход, превышающий инфляцию. К большему стремиться частному инвестору нет смысла, так как он располагает меньшим объёмом информации и меньшим объёмом средств, чем большинство прочих участников рынка.

Например, одним из основных способов уменьшения риска в портфеле инвестиций является так называемая диверсификация – покупка различных инструментов от эмитентов, представляющих разные сектора экономики. Портфель акций, к примеру, вы можете диверсифицировать, купив 100 различных бумаг по $1 тыс. каждая. Какая-то опустится, какая-то из них поднимется в цене. Общий портфель будет в плюсе, если нет коллапса на рынке.

Ситуация с долговыми бумагами другая. Еврооблигации торгуются минимальными нотами от $100 тыс. до $200 тыс., поэтому инвестор должен обладать существенными средствами, чтобы диверсифицировать свой портфель.

Моя рекомендация частным инвесторам – при инвестициях на рынке облигаций не гнаться за сверхдоходами.