Международное агентство Fitch Ratings пересмотрело со "стабильного" на "негативный" прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента (РДЭ) KEGOC. Также был подтвержден рейтинг компании на уровне "BBB+", передает LS.

Пересмотр прогноза отражает мнение Fitch об ослаблении поддержки компании со стороны её доминирующего непрямого акционера. В частности, речь идёт о снижении доли долга с госгарантией и политики более высоких (100%) дивидендных выплат после частичного IPO.

Аналитики ожидают, что KEGOC будет полагаться на новые заимствования без гарантий для финансирования своей масштабной программы капвложений. "Мы, вероятно, понизим рейтинг компании на один уровень, если доля долга с гарантией упадет ниже 40% от совокупного долга (42% в конце 2014 года)", — подчеркнули в компании.

В целом рейтинг KEGOC продолжает отражать сильные связи компании с правительством. По мнению аналитиков, в случае необходимости поддержка будет своевременно предоставлена. В частности если возникнет потребность в получении разрешения на отступление от финансовых ковенантов или их пересмотр. При этом, в Fitch ожидают отрицательный свободный денежный поток ввиду капвложений.

"KEGOC планирует провести значительную программу капвложений, одобренную правительством, объёмом 157 млрд тенге в 2015-2018 годах. Как следствие, мы ожидаем, что свободный денежный поток компании по-прежнему будет иметь значительное отрицательное значение в 2015-2018 года (15 млрд тенге в год)", — приводит данные агентство.

По его данным, девальвация тенге оказывает давление на показатели кредитоспособности. "Недавняя девальвация тенге примерно на 50% имела негативные последствия для кредитоспособности компании. Весь долг номинирован в долларах — 62% в конце 2014 года, и евро — 38%. Агентство отмечает, что лишь небольшая часть выручки поступает в долларах. KEGOC не имеет никаких механизмов хеджирования за исключением того, что держит часть денежных средств в долларах. В настоящее время курс тенге является плавающим, и компания намерена сократить свою подверженность валютным колебаниям за счёт эмиссии долга в тенге. Мы ожидаем, что валютные риски останутся значительными", — подчеркивают Fitch.

Также в агентстве ожидают, что потенциальное нарушение ковенантов компания нарушит свои ковенанты по левериджу, установленные её кредиторами, Европейский банк развития и реконструкции и международный банк развития и реконструкции.

"В настоящее время действуют следующие ковенанты: отношение чистого долга к EBITDA ниже 4,0x и отношение EBITDA к процентным расходам не менее 3,0x. После прошедшей ранее девальвации тенге компания обратилась за разрешением на отступление от ковенантов, и они были пересмотрены. В случае неполучения разрешения на отступление от ковенантов или их пересмотр, рейтинги компании могут быть понижены более чем на один уровень", — считают в Fitch.

Аналитики оценивают самостоятельную кредитоспособность KEGOC как соответствующую нижней части рейтинговой категории "BB", что существенно ниже её РДЭ, который учитывает господдержку.

"Основными сдерживающими факторами кредитоспособности являются операционная и регулятивная среда с валютными и процентными рисками, а также довольно высокий леверидж. Принимая во внимание девальвацию тенге, планы капвложений, 100-процентные дивидендные выплаты и одобренное повышение тарифов, мы прогнозируем, что скорректированный валовый леверидж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) ухудшится в 2015 года до уровня около 5,7x и останется на уровне около 5x в 2016-2018 годах, а обеспеченность постоянных платежей по FFO ухудшится до уровня менее 5x к 2017 году", — приводят данные рейтнговое агентство.

Напомним, комитет по регулированию естественных монополий и защите конкуренции миннацэкономики существенно повысил тарифы для KEGOC после народного IPO, чтобы улучшить экономические позиции компании. Тарифы на передачу, диспетчеризацию и балансировку выросли в среднем на 31% с ноября 2014 года. Регулятор также утвердил максимальные тарифы до 2020 года, которые предполагают увеличение в среднем на 7%-14% по передаче, диспетчеризации и балансировке.

По мнению Fitch, долгосрочные тарифы обеспечивают необходимую ясность, но возможно не приведут к улучшению маржи и могут обусловить пересмотр после девальвации тенге.

Также агентство назвало позитивные и негативные факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем.

Так, к позитивному рейтинговому действию могут привести:

- позитивное изменение рейтингов Казахстана при условии, что не произойдет ослабления связей между KEGOC и государством;

- укрепление юридических связей (например, госгарантии по более значительной части долга компании);

- улучшение делового или финансового профиля компании (возможно, в результате более сильного регулирования или более значительного финансирования за счёт собственных средств), что было бы позитивным фактором для не имеющего гарантий долга KEGOC и рейтинга компании на самостоятельной основе.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- негативное изменение рейтингов Казахстана;

- свидетельства ослабления государственной поддержки, например, снижение доли долга с госгарантией до менее 40% всего долга на продолжительной основе.