Национальный банк установил базовую ставку в пределах 12+5%. LS опросил профучастников рынка на тему, насколько решение регулятора отвечает их интересам.
Председатель правления Halyk Finance Арнат Абжанов поднял вопрос по однодневным РЕПО.
«Базовая ставка является ключевым индикатором уровня привлечения ликвидности для банков. Я надеюсь, что привлечение через механизм открытых торгов будет использован, и банки смогут получить ликвидность под 12% в тех объёмах, которые им необходимы. Надеюсь, что со стороны Нацбанка будет желание дать данные объёмы. Другой вопрос механизм ещё не был апробирован рынком на деле. Возможно, речь идёт об аукционе однодневного РЕПО и понятно, что по залогам у участников данного аукциона будут возникать вопросы. Хотелось бы, что данный механизм остался рабочим», — оценил решение регулятора Абжанов.
По его мнению, для долгосрочных проектов привлечение ликвидности по ставке 17% может стать проблематичным.
«Нацбанк озвучил, что помимо механизма однодневного РЕПО есть коридор, в данном случае между 7% и 17%. Как я понимаю, можно будет привлечь ликвидность больше чем на один день, то есть на более длительный период под 17%. Насколько эта ставка будет востребована, покажет рынок. Понятно, что под долгосрочные проекты даже в тенге такая ставка достаточно высока. Для брокеров это означает доступ к ликвидному тенге, то есть если тенге будет настолько дорогим, то соответственно это повлияет на деятельность рынка ценных бумаг», — заключил он.
В свою очередь член правления Halyk Finance Сабит Хакимжанов считает, что базовая ставка отвечает ожиданиям финансового рынка.
«Базовая ставка на нижней границе наших ожиданий, явно не завышена, это также заметно по высокой целевой инфляции. Но, главная проблем не в ставке, а в том, что коридор ставок слишком широкий. Например, если будет предоставлять по верхней границе коридора на 17%, это скорее высоко для стабильности банков, а если не будет изымать вплоть до 7%, то это слишком мало, чтобы не допустить инфляцию и дальнейшее ослабление курса. Многие детали остались не освещены, выбор инструментов и механизмов открыт для интерпретации, многие решения не проговорены. Качество коммуникации остается низким. Поэтому о том, какие будут ставки сейчас судить сложно. Чтобы понять, что Нацбанк решил делать, можно будет судить только по его действиям», — отметил Хакимжанов.
Между тем, в опубликованной Halyk Finance аналитике подчеркивается, что в решении Нацбанка не упоминается какого-либо различия между валютными и тенговыми залогами. Хакимжанов считает, что было бы целесообразным установить более высокую ставку по предоставлению ликвидности под залог валютных активов, по сравнению со стоимостью ликвидности под залог тенговых активов. Такой спред сделал бы тенговые ценные бумаги более привлекательными по сравнению с валютными.
Топ-менеджер компании напоминает, регулятор сохранил целевой коридор по инфляции на том же уровне, что и индикативный план по инфляции в предыдущее десятилетие (6-8%). Данный уровень инфляции вполне достижим и совместим с процентной ставкой на уровне 12%. Но влияние процентной ставки на инфляцию страдает не только из-за длительных и изменчивых задержек, но ещё и из-за того, что в условиях сырьевой экономики влияние кредитного канала на совокупный спрос намного слабее, чем в развитых экономиках.
«В Казахстане, фискальные трансферты такие как выплата зарплат госслужащих и солидарных пенсий оказывают намного более сильное, быстрое и прямое влияние на совокупный спрос, особенно на его инфляционную составляющую, чем денежно-кредитная политика. В этом отношении заведомо преодолимая планка по инфляции вполне объяснима и оправдана, но более правильным и про-активным подходом было бы усилить координацию с фискальной политикой и повысить её ответственности за инфляцию, а также установить более амбициозную и долгосрочную траекторию снижения инфляция до 2-4% в течение пяти лет», — объясняет Хакимжанов.
Какие бы причины не стояли за выбором высокой целевой инфляции, она будет заложена рынком в ожидания дальнейшего ослабления, в частности, в ставки NDF. В настоящее время ставки NDF предполагают дальнейшее ослабление тенге, но их влияние на внутренний денежный рынок по-прежнему ослаблено из-за угроз потери долгосрочного тенгового фондирования, предоставляемого банкам со стороны Нацбанка.
"Однако тенге по-прежнему остается переоценен в отношении рубля на рынке трудовых ресурсов и через внешний баланс. Поэтому, ставки NDF, закладывающие ослабление USD/KZT ещё на 10-15% в течение года вполне оправданны с точки зрения фундаментального давления на курс, так как низкие ставки и высокая целевая инфляция не будут способны противостоять такому давлению. Структура ставок NDF также указывает на ожидания наиболее быстрого ослабления в течение следующей недели, то есть, после налоговой недели.
Очевидная, казалось бы, идея привлечения тенгового фондирования на внутреннем рынке по базовой ставке плюс и покупка тенге на форварде, может оказаться невыполнимой из-за изоляции участников рынка, имеющих доступ к базовой ставке, от рынка офшорных форвардов. Тем не менее, участники, не имеющие доступа к соответствующим инструментам хеджирования, в ожидании дальнейшего ослабления USD/KZT вполне могут занять спекулятивные позиции на споте", — резюмируют в Halyk Finance.
Директор департамента аналитики «Асыл-Инвест» Айвар Байкенов ожидает, что при новой базовой ставке кредитование для предприятий останется дорогим.
«В целом, ставка немного ниже той, которую мы наблюдали до этого на рынке РЕПО, где основным поставщиком ликвидности выступал Нацбанк. О цели в 12% и дальнейшем понижении поэтапно на 1% каждый месяц ещё озвучивалось в феврале текущего года. На данный момент регулятор полностью погрузился в реализацию политики инфляционного таргетирования с целью снижения уровня инфляции до 6-8% в среднесрочной и до 3-4% в долгосрочной перспективе. После решения отпустить тенге в свободное плавание и ослабления национальной валюты почти на 30% инфляционного давление в стране резко усилилось в виду существенной зависимости от импорта. Сейчас работы по контролю за инфляцией и возвращения её в пределы целевых уровней будет достаточно. Нацбанк может это делать только через удержания высоких ставок, тем самым сдерживая кредитование. Но в данном случае необходимо с правительством найти тот баланс, когда процентная политика не будет мешать программам по экономическому росту, которые завязаны в основном именно на кредитовании бизнеса. Для предприятий ставка пока будет дорогой, учитывая и то, что банки закладывают свою хорошую маржу. Потому, конечно, стоит ожидать того, что по мере замедления темпов роста цен будут и снижаться ставки», — подытожил Байкенов.
Ранее председатель правления Народного банка Умут Шаяхметова выразила своё мнение о решении Нацбанка. Она считает, что привлечение ликвидности по максимальной ставке (в коридоре 12+5%) может обернуться сокращением кредитования.
«Сегодня мы на рынке занимаем под 14%, если ставки будут 12%, то это уже хорошо. Но, если будет 17%, то это неподъемная ставка. Подобный размер подъёмен на займы overnight по какому-либо платежу, но для долгосрочного кредитования экономики она не подходит. Таким образом, будет происходить дальнейшее сжатие тенговой ликвидности, меньше будем кредитовать, меньше денег на рынке», — прокомментировала Шаяхметова.
Отметим, в четверг 3 сентября регулятор опубликовал полную разбивку по базовой ставке.
